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有色及新材料行业中期策略报告:气象重开 蓄势待发


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  1、工业金属蓄势待发

  1.1、工业金属价格修复,股价底部震荡

  当前,工业金属板块(申万)价格低迷,铜铝相关股票股价基本都处于底部持续震荡。我们认为这主要是市场对于后期国内消费修复以及海外疫情状况下的复产复工依然存有一定的疑虑,担心基本金属价格反弹不具备持续性,谨慎应对疫情二次反复的可能性,工业金属板块PE、PB 处在历史底部。回顾历史看,对比工业金属板块指数和上期所工业金属价格指数,价格和股票走势有很高的相关性,而且伴随价格上涨和估值底部反弹,往往会迎来利润和估值的双重修复,从而形成“戴维斯双击”。

  受疫情冲击,工业金属资产负债率在下行通道中反弹,预计下半年将修复。从工业金属行业整体来看,行业资产负债率由2014年的62.6%下降到2019年的58.97%,降幅达到3.6%。2020Q1年受疫情影响,有色整体下游不振,企业经营环境恶化,行业负债规模出现反弹,行业资产负债率60.3%,较2019年环比上升1.12个百分点。整个行业资产负债率达到57.39%,较2019年底环比提高1.47个百分点。2019年伴随国内股市反弹以及行业利润下降预期兑现,工业金属行业估值有一定修复,目前行业整体TTM-PE37.22倍,PB2.36倍,仍处于近5年来底部区间。

  当前工业金属板块处于比较纠结的时期。行业处于盈利逐步提高,资负债表逐步改善的阶段,目前行业PE处于低位,而且行业整体PE有望继续下行。但整体预期偏弱的宏观格局下,投资者对市场的估值不高。综合来看,价格持续向好,保证了工业金属板块利润持续稳定提升。从企业盈利的可持续性来看,目前板块估值过于悲观。伴随复工复产加速及企业利润进一步提升,工业金属板块估值修复势在必行,而且会得到重估和提升。

  1.2。流动性充裕叠加需求转暖,铜价创阶段性新高

  2020年上半年沪铜修复性反弹,弥补了疫情导致的下跌。2020年初以来,受到国内新冠疫情等因素影响,铜价自去年四季度的高点持续下跌,随着海外疫情蔓延的态势逐步显现,市场对于海外疫情的担忧持续增加,铜价出现连续回调。三月份开始,随着市场对于新冠疫情蔓延的担忧进一步加剧,海外美元流动性紧缺导致的股票债品等资产的持续抛售,原格大幅下跌,铜价出现了加速下跌,跌至矿山C1成本90分位线附近,达到了2016年以来的相对低点。而自2020年二季度的铜价反弹反映的是疫情短期冲击的修复,6月份开始欧洲等国疫情后复产复工进度进一步加快,虽然国内逐步步入淡季,但是市场对海外复苏的整体情绪依然较为乐观,因此可以看到6月份以来铜价出现了加速上涨,沪铜已经完全修复海外疫情导致的铜价大幅下跌的部分,使得行业供给中的末位企业利润表得到修复。

  从基本面看,伴随着海外疫情好转,需求端的预期将得到明显改善,2020年下半年铜价中枢或将持续抬升。

  ①供给(铜精矿):矿端供应收缩,叠加潜在干扰风险,,铜精矿供应整体维持偏紧格局。6月份以来,智利秘鲁等地矿山大部分重启运营,使得市场对矿端干扰的担忧有所降低,但是在南美等地疫情依旧严重的情形下,市场对于当地因疫情导致矿山再次停止运营的担忧持续存在。

  ②国内库存快速去化,海外继续维持交仓格局。3月份以来随着国内消费旺季的来临以及国内复产复工、下游囤货以及精废替代等因素影响,沪铜完成快速去库,目前库存绝对额已经降至2019年同期水平,后续随着消费淡季的来临,预计三季度开始SHFE库存去化或有所减缓或步入累库阶段。

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