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家电行业:盈利有望好于预期 短看业绩长靠壁垒


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摘要 【家电行业:盈利有望好于预期 短看业绩长靠壁垒】年初以来家电各子品类均价进入下行通道,部分空调型号降价幅度接近10%,但19Q2家电综合成本依然同比下降较多,因此即使是降价促销力度最大的空调品类,成本红利对龙头盈利能力仍有强支撑,预计19Q2利润率表现和Q1持平。

  收入端:去年高基数下,龙头大力促销+低线需求爆发,19Q2收入增速未见环比走弱。19Q2是年内基数最高的一个季度,但受促销和低线需求拉动,白电(包括空调)需求均实现增长,行业收入端增速未环比走弱。其中,白电龙头间收入增速差异主要来自渠道的结构性变化,美的助渠道变化和积极促销带动空调高增长,精装修占比较高的中央空调预计延续回暖趋势。厨电仍以去库存为主,19Q2零售增速略好于19Q1,但需求拐点仍需等待。小家电中综合型公司逆周期属性更强,、九阳增速保持稳定,可选品类受消费意愿下降影响较大。出口方面,因前期抢出口导致订单透支,19Q1空调出口量出现10%左右下滑,19Q2未加速下滑,冰洗出口订单调整快。

  利润:竞争偏紧均价下行,成本红利托底盈利,降税有望锦上添花。年初以来家电各子品类均价进入下行通道,部分空调型号降价幅度接近10%,但19Q2家电综合成本依然同比下降较多,因此即使是降价促销力度最大的空调品类,成本红利对龙头盈利能力仍有强支撑,预计19Q2利润率表现和Q1持平。此外,增值税率下调从19Q2开始执行,随着上下游陆续调价,拥有产业定价权的家电龙头有望逐步受益,或带来惊喜。此外,除了成本和降税两大共性的红利,通过渠道扁平化,在大幅降价的同时,依然能够保障甚至提升自身盈利能力。

  下半年关注重点:关注竞争格局重塑,尤其关注空调和格力。市场对2019H2三四线地产竣工回暖,继而带动家电等后周期产品需求回升已有一定预期。我们认为,需求之外,龙头主导的竞争格局重塑对下半年的行业判断更为重要,维持“板块龙头从早期量价齐升转为保份额保增长策略”的判断。以空调为例,奥克斯异军突起,美的空调主动出击,格力引而不发,2019H2的关注点依然是格力如何做。若格力在混改完成后采取更为积极的竞争策略,短期虽有波动,但长期看是有利于维护优质制造产业壁垒的。

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