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光大证券:两轮油价巨幅波动下基础化工行业


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原标题:两轮油价巨幅波动下基础化工行业的回顾——原油市场波动影响系列报告之二

  2008-2009年:暴跌后不同阶段基础复盘

  化工行业相对收益:2008年7月-12月,油价持续下跌,需求端的衰退叠加库存损失导致基础化工行业相对收益为负;2009年1月-3月,油价触底盘整,尽管相对收益仍然为负,但盈利能力企稳后相对收益逐渐转正;2009年4月-7月,油价回暖反弹,但需求端仍旧承压,成本压力下基础化工行业相对收益再次大幅转负。

  三级子行业表现:2008年7月-12月,油价下跌阶段,化学肥料、农药、日用化学品等子行业因需求刚性,跌幅小于其他子行业;2009年1月-7月,油价触底盘整和反弹阶段,基建和地产政策刺激预期下,民爆用品、轮胎、炭黑盈利能力率先大幅回升;制冷剂、改性塑料等地产后周期品种,粘胶、涤纶、氨纶等早周期品种也较快走出底部;并反应在股价涨幅上超出其他子行业。

  化工龙头股表现:在此轮油价下跌的过程中,万华、华鲁和扬农超额收益均为负;在此后油价筑底盘整过程中,三家龙头均取得一定超额收益;在2009年4月油价反弹过程中,万华一度取得不错的超额收益,但华鲁和扬农大幅跑输上证综指。

  2014-2016年:油价暴跌后不同阶段基础化工行业复盘

  化工行业相对收益:2014年7月-2016年1月,油价持续下跌并筑底盘整,此轮油价下跌诱因为OPEC面临页岩油产量增长而对市场份额的争夺,需求端稳定下油价下跌初期大部分子行业盈利未受到明显影响,成本端的下滑利于化工行业盈利能力提升,基础化工行业相对上证综指取得了不错的超额收益;2016年2月后油价进入反弹阶段,尽管需求端尚未完全复苏,但供给侧改革推动化工行业盈利能力逐渐回暖,并取得小幅相对收益。

  三级子行业表现:2014年7月-2016年1月,油价持续下跌并筑底盘整, 油价下跌阶段,改性塑料和炭黑等行业受益于原料成本下滑,盈利能力同比改善;此外涤纶等行业随着油价触底企稳和高价库存消化后盈利能力大幅提升。但从股价表现来看,磷复肥、制冷剂、粘胶、玻纤等子行业表现优于其他子行业。2016年2月后油价进入反弹阶段,氯碱、制冷剂、聚氨酯、改性塑料等地产后周期品种,粘胶、涤纶等早周期品种盈利能力同比小幅改善,在所有三级子行业中涨幅居前。

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