中金：美国库存周期走到哪了？

　　2020年3月份疫情爆发后，美国一直面临产需缺口的不断扩大进一步导致美国库存被大量消耗，同时进口需求激增。

　　从2020年四季度开始，库存回补就成为新增财政刺激之外拉动美国需求的一个主要动力。那么，时隔一个季度之后，美国的库存回补进程到哪一步了？不同环节(如零售、渠道、生产商；生产商的原材料、中间品和制成品)、不同行业又有什么特点？回答这一问题，对于我们搞清楚接下来的需求来源、以及潜在外溢传导受益方向都有重要参考价值。

　　i。 首先，全局来看，美国新一轮补库周期已经开启，还有进一步空间。

　　ii。 其次，不同环节差异显著，速度上零售>渠道>生产；消费端的补库空间依然更大。

　　iii。 再次，在生产环节内部，中间品>原材料>制成品，原材料和中间品库存已经基本回到疫情前水平。

　　iv。 哪些行业仍有较大补库空间？总结零售、渠道和生厂商库存与库销比，我们发现汽车与零部件、家庭用品(家具、家电等)、电子设备、化工(油漆)可能存在更大的补库需求，特别是在新一轮财政刺激的推动下。

　　当然，往前看，下游的需求在美国复工的背景下也会逐渐往上游生产端传导带来主动加库需求，而其单纯的“补库空间”倒不是很大。

　　美国补库周期的最新进展、特点与前景

　　2020年3月份疫情爆发后，美国一直面临需求旺盛(大规模财政转移支付给居民)但供给修复偏慢的格局(疫情持续反复拖累复工进展和产能修复)，产需缺口的不断扩大进一步导致美国库存被大量消耗，同时进口需求激增。

　　如我们在2020年10月发表的专题报告《海外策略：海外资产配置之库存周期：如果新一轮补库周期开启》分析，美国有望从极端低位的库存水平上开始新一轮补库周期，进而成为拉动需求的额外动力。从2020年四季度开始，库存回补就成为新增财政刺激之外拉动美国需求的一个主要动力。

　　那么，时隔一个季度之后，美国的库存回补进程到哪一步了？不同环节(如零售、渠道、生产商；生产商的原材料、中间品和制成品)、不同行业又有什么特点？回答这一问题，结合当前即将新推出的需求侧刺激(拜登1.9万亿美元财政刺激)和疫情改善疫苗推进下生产侧的修复，对于我们搞清楚接下来的需求来源、以及潜在外溢传导受益方向都有重要参考价值。

　　图表： 美国日度新增确诊病例继续回落，降至7万左右

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