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国君宏观花长春:社融数据再超预期 蕴含三点重要信息


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  报告摘要:

  我们前期研判“总量政策未收紧,但后续增速将缓慢回落;货币维持中性,但信贷政策将迎来结构性缩减”,当前金融数据维持扩张更加坚定我们的看法,未来四季度社融增速稳步回落的概率加大,传统投资增速或在四季度见顶,消费和制造业加库存将是未来主动能。

  9月社融继续高增,大超市场预期,指示三点重要信息和投资含义:

  信息一:总量上,前三季度新增社融已达29.6万亿,完成全年目标98.6%(若按照全年30万亿计),增速已达13.5%。这说明,目前总量政策仍没有收紧,社融增速在10月低基数下,有望维持13.3%附近高位;但预计11、12月有所回落,全年保持在13.1%,达到33万亿;信贷增速稳定在13.0%。

  信息二:结构上,社融超预期主因在政府债券、未贴现银行承兑汇票、实体信贷持续放量。政府债券10月前还剩1.24万亿额度,专项债完成89.8%,一般债完成95.8%。9月已是拐点,10月仍会支撑,但边际已趋缓。表外票据同比明显多增,一方面指示企业用于实质经营活动日渐活跃,另一方面也存在由于贴现前期缩减规模过大,而在数据层面录入未贴现余额正增的可能。

  信息三: 短贷、票据贴现仍大幅下降,中长贷为主,占比89.7%。企业中长贷同比多增超5000亿,居民短贷、中长贷均不弱。M2、M1双双回升,M1-M2剪刀差较8月扩大。这说明当前信贷结构趋好,预示经济内生动能稳步修复,企业信贷需求较旺盛,居民消费稳步复苏。信用政策“分道而行”,压制表内票据套利行为,继续助力企业复工复产。

  展望未来,随着经济复苏动能切换,货币政策将“分道而行”,前期配合财政刺激的信贷政策将进一步趋缓,政府债券再扩容空间有限,四季度非标大概率受到压降,我们预计,当下社融虽然超预期,但后续续升空间并不大。

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