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国君策略:金秋十月成色十足 低估值的收获季


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  导读

  节后首日市场止跌回温,当前盈利端下行预期已充分,而分母端将持续发力,金秋十月成色十足。结构上,沿无风险下行主线,推荐高估值性价比的以及新能源中BIPV/核电等方向,新增有支撑且政策负面预期淡化的白酒。

  摘要

  大势研判:金秋十月,成色十足。节后首日市场止跌回温,成交金额重回万亿,我们认为盈利端下行预期已充分,分母端的持续发力将驱动十月行情。1)盈利端下行预期充分:消费、地产持续回落,限电限产与双控扰动生产,9月下穿荣枯线,稳增长已成为市场共识。进一步映射至上市公司盈利表现,四季度盈利增速亦确实面临较大下行压力。但当前盈利的预期底已经出现,从未来12个月的移动盈利预期来看,近期已逐步见底并小幅回升。2)分母端将持续发力:宽松超预期仍是分母端核心,10月MLF、逆大规模到期以及政府债发行提速,资金缺口较9月扩大,叠加局部信用风险的额外需求,宽松有望超预期。此外中美苏黎世会晤释放积极信号,市场风险偏好近期亦有所修复。3)海外风险可控:美国债务上限问题得到缓解,美债仍有上行压力,但中美政策的分化使其影响有限。

  地产负面冲击有限,更应看到积极一面。三季度以来地产销售持续降温,至9月百强房企单月销售同比下滑达36%,行业供需两端持续收缩。此外行业信用风险亦有扩散苗头,10月4日花样年超市场预期发生违约。但随着政策适度放松的预期逐步强化,未来地产行业“自由落体式”下行难现。一方面近期多地贷款利率下行,放款速度加快。另一方面9月29日人民银行、银保监会联合召开金融工作座谈会,重申“稳地价、稳、稳预期”目标,并首提维护住房消费者合法权益。政策维稳下地产行业稳着陆概率更大,使其对市场风险偏好难形成明显扰动,对权益市场负面冲击有限。相应更应看到积极的一面:1)过去地产资产作为优质无风险资产的信仰进一步打破,进一步助推无风险利率下行;2)从包商银行、永煤债事件来看,地产局部信用风险事实上强化了稳增长下的宽松预期;3)若地产稳着陆则有利于进一步稳定居民收入与资产预期,助力消费意愿的修复。

  大消费加速迈出底部,配置性价比抬升。7-8月受疫情短期脉冲影响叠加双减、缺芯等扰动,消费基本面持续筑底。从2021年各大类行业的盈利增速预期变动来看,8月必选与可选分别变动-5.2%与1.0%垫底,而同期上中游周期分别上调24.4%与8.9%。9月随着疫情反弹节奏的中止,消费基本面预期逐渐迈出底部。1)9月服务业PMI指数52.4%,环比回升7.2个百分点。2)从盈利预期来看,9月消费行业2021年盈利预期已快速企稳,且2022年盈利预期的变动甚至已优于周期。3)国庆假期期间,重点景区、免税销售等恢复情况均较好,白酒动销亦超预期,高端白酒表现稳健。4)此外从市场担忧的政策风险来看,以白酒、医药为代表的消费行业近期政策负面预期均大幅淡化。随着大消费加速迈出预期底部,配置性价比正大幅抬升。从交易结构来看,亦可以观察到近期消费仓位回暖。

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