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东吴证券:给予恩捷股份买入评级,目标价位344.0元


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2021-10-10东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2021Q3业绩预告点评:公司量利齐升,高景气度持续,业绩基本符合预期》,本报告对恩捷股份给出买入评级,认为其目标价位为344.00元,其2021-10-08收盘价为252.11元,预期上涨幅度为36.45%。

恩捷股份(002812)

公司预计 2021Q3 归母净利润 6.5-7.4 亿元,环比增长 5%-20%,基本符合市场预期。 公司预计 2021 年 Q1-Q3 归母净利润 17-17.9 亿元,同比增长 164%-178%,其中 Q3 归母净利润 6.5-7.4 亿元,同比增长 102%—130%,环比增长 5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场,湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长,竞争优势不断巩固。

2021Q3 公司隔膜出货环比增长 15%左右,单平盈利环比提升。 我们预计公司 2021Q3 隔膜生产 8.4 亿平左右,环比增长 25-30%, 10 月单月排产近 3 亿平,产能爬坡顺利。 Q2 实际确认 7 亿平左右,考虑到公司为Q4 备货等需求,我们预计 Q3 隔膜实际确认收入 8 亿平+,环比+15%左右。我们预计 Q3 隔膜单平利润 0.85 元/平左右,环比提升 5%左右,主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善,其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量,公司量利齐升,符合预期。 Q3 公司传统业务预计贡献 3 亿+收入,净利润 0.3 亿+,环比基本持平。

公司加速产能布局,排产持续向上,限电影响较小, 2022 年维持高增速。 公司单月排产近 3 亿平, Q4 随着产能落地排产持续向上,公司满产满销,且由于隔膜行业非高能耗产业,限电 10 月对公司产能没有影响。 2021Q1-Q3 我们预计公司出货接近 20 亿平,公司全年出货有望达28 亿平+,同比翻番以上。分客户来看, 2021 全年我们预计 LG 贡献 3亿平左右需求,三星及松下我们预计贡献 1-2 亿平需求,海外客户我们预计合计出货 5 亿平,消费类产品出货量 5 亿平,其余为国内动力类产品,宁德时代我们预计贡献主要增量。 2022 年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,公司产能扩张速度领先,我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 65 亿平左右,全年出货我们预计达 45 亿平+,同比 60%+。

2022 年行业供给紧张,景气度进一步提升,公司产能扩张领先。 公司锁定设备供应商日本制钢所产能,每年对应 25-30 条线产能扩张,产能扩张提速,扩张速度领先同行。 2022 年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,我们预计 2022 年全行业隔膜有效产能 134 亿平,需求 128 亿平,对用产能利用率维持 95%,恩捷产能扩张领先,我们预计出货 45亿平+,同比 60%+,叠加供需紧张情况下部分客户涨价,公司涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。

盈利预测与投资评级: 考虑到下游景气度持续,公司龙头地位稳固,我们维持预计2021-2023年归母净利 25.1/43.9/60.8亿元,同增 125/75/39%,对应 PE 为 90x/51x/37x,我们继续给予 2022 年 70xPE,对应目标价 344元,维持“买入”评级。

风险提示: 政策及销量不及预期

本文相关词条: 给予 买入 证券 评级 价位 恩捷 东吴 股份 目标 344

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