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青岛啤酒:短期销量承压 下半年有望改进


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  预测销量同比增长5%,盈利同比增长1%

  我们估量青岛啤酒2014 年全年销量增长5%达912 万吨,收入292.6 亿元,同比增长3.4%,全年净利润19.93 亿元,同比增长1%。估量全年主品牌销量根基持平,副品牌因新开和并购产能仍将取得双位数增长。由于产物布局下移,估量毛利率从39.9%下降到39.3%,销售用度率持平,打点用度率因退休员工福利淘汰而下降,净利率从7.0%下降到6.8%。

  存眷要点

  料15 年上半年行业仍承压。2014 年啤酒行业产量下降0.96%,从8 月份开始呈现下滑,10-12 月份别离下降8%,7%和17%,逐渐恶化。我们认为主要的原因在于天气、餐饮行业不景气、以及宏观经济疲软。思量到基数效应,我们估量青啤15 年上半年销量增长仍有压力,3 季度旺季后有望看到改进。

  布局进级或成下一阶段的主要增长驱动。纯真从销量上来看,我们认为啤酒行业将来几年增速将放缓至个位数,行业的空间更多来自于产物布局进级和吨酒价值晋升。在行业连续低迷的配景下,主要竞争敌手均越发注厚利润,各自在基地市场仍在推进布局进级。青岛啤酒易拉罐全年另有15%+的增长,奥古特、隆运当头等高等产物表示也相对较好,另外正在研制新的德国皮尔森口胃的啤酒,以迎接入口德式啤酒风行的趋势。

  包材价值下降,啤麦有待调查。估量占本钱一半阁下的玻瓶和铝等包材的价值同比有所下降,而主要原料啤麦米的价值仍有不确定性,澳麦减产或将敦促啤麦价值上行,仍需调查1 季度末啤酒商备货本钱。

  估值与发起

  我们下调2014-15 年净利润7.6%/12.5%至19.93 亿元/21.65 元,每股收益1.47 元/1.60 元,同比增长1%/8.6%。固然行业短期面对必然的生长压力,但我们看好恒久的花样改进和产物进级空间。

  我们用DCF 要领调解青岛啤酒H-A 股的方针价65.6元港币和51.87元人民币,别离下调7.7%。维持推荐。

  风险

  消费连续不景气后行业竞争加剧的风险;原质料大幅上涨的风险。

(责任编辑:DF078)

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