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中牧股份(600195):募投项目打开成长空间


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    强免苗量价齐升,疫苗新品有铺垫。(1)疫苗价值有晋升趋势。比年来当局对疫苗质量更为重视,有采纳优质优价计策的趋势。从2013到2015年上半年广东市场当局采购的价值来看,猪口蹄疫O型合成肽疫苗和猪口蹄疫O型灭活疫苗(II)的最高限制单价别离晋升2.82%、2.27%,中标单价别离晋升3.09%、9.13%(同比例推算),增长幅度较为显著。公司的口蹄疫疫苗占生物成品收入约为50%,生物成品孝敬的毛利率占比高达59%,跟着强免苗价值的晋升,公司盈利能力将获得精采的浮现。(2)招标总量占比保持前列。就本年广东省的招投标环境来看,公司在猪口蹄疫O型灭活疫苗、牛二价苗等产物上排名均为第一,所占份额也相应最多。得益于公司去年得到口蹄疫三价苗的出产批文,本年公司在重庆、云南等地均参加投标,成就显著,利于公司不变强免苗份额。

    市场苗增长快速,公司机关大产物。(1)近5年,我国市场苗复合增速近20%,保持快速增长趋势。基于养殖局限化大配景看生猪防疫费比拟,局限养殖的防疫费占比约为1.42%,高于散养近0.2个百分点。在公司层面,2014年通例苗营收2.48亿元,同比增长18.68%,占生物成品板块的20.93%,提高近6个百分点。(2)口蹄疫产物线齐备,市场苗渐发力。估量将来口蹄疫市场苗局限约50亿元,是当前局限的7倍。思量到公司今朝已拥有齐备的口蹄疫产物线以及产能与人员布置的倾斜,公司将迎来新的增长动力。(3)圆环疫苗有潜力,公司渐次机关。猪圆环疫苗作为潜在的大疫苗品种,市场远未到达饱和,我们估量局限在30亿阁下。公司于2013年得到猪蕴厥狻毒2型灭活疫苗(WH株)的出产文号,去年孝敬收入2000万元阁下,是公司畜用通例苗的新亮点。本年上半年,公司得到圆环(SH株)的出产文号,进一步拓展了圆环疫苗的产物线。

    打破产能限制,募投项目打开成长空间。今朝公司拥有口蹄疫疫苗产能达20.2亿毫升。以保山厂为例,其产能操作率早已远超100%,而2010-2014年公司生物成品营收始终在12亿元彷徨。2013年公司通过定向增发募集资金对原有出产线举办技能改革和扩建,募投项目共孝敬产能54.5%,打算产能将到达31.2亿毫升。直至今朝部门项目已经投产,为公司疫苗出产和销售提供增长动力。

    国际相助有端倪,打点研发将锦上添花。本年3月,公司通告与默沙东旗下全资子公司英特威控股公司签订谅解备忘录,双方拟基于配合开辟海内市场、构建对接国际的竞争体系开展高条理计谋交换,有助晋升公司打点、研发和出产。

    估值与评级:我们估量公司15-17年EPS别离为0.77元、0.95元和1.1元,对应PE为22倍、18倍和16倍。首次笼罩,给以“买入”评级。西南证券

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